Goldman Sachs pense que le marché est faux pour le président de la Fed, Powell, ce qui pourrait signifier 4 hausses de taux en 2019

Les économistes de Goldman Sachs pensent que le marché a tort.Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré vendredi lors de la retraite annuelle de la banque centrale à Jackson Hole, dans le Wyoming


  • Les actions se sont redressées et les rendements obligataires ont chuté depuis que le président de la Fed, Jerome Powell, s’est exprimé la semaine dernière à Jackson Hole, dans le Wyoming.
  • Les investisseurs ont pris le discours comme un signe conciliant vers des hausses de taux progressives et une Fed qui ne voit pas de conditions de surchauffe.
  • Les économistes de Goldman Sachs sont en désaccord, affirmant qu'une étude récente mettant en garde contre le faible taux de chômage pourrait alimenter une Fed plus agressive qui haussera les taux à quatre reprises en 2019.

À en juger par un discours clé qu’il a prononcé la semaine dernière, le marché estime qu’il a un président de la Réserve fédérale qui prendra des mesures plus précises en matière de taux d’intérêt.

Les économistes de Goldman Sachs pensent que le marché a tort.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré vendredi lors de la retraite annuelle de la banque centrale à Jackson Hole, dans le Wyoming, que Wall Street était interprété comme un signal dovish. Ils ont vu le discours comme une affirmation selon laquelle Powell ne voyait pas l’inflation ou les excès financiers comme une menace, permettant ainsi à la Fed de poursuivre l’approche «supplémentaire et progressive» qu’il dit vouloir concernant les hausses de taux.

Le discours de Powell, cependant, est intervenu au lendemain d'une étude de la Fed qui préconisait une approche plus belliciste.

Le journal, rédigé par une équipe de cinq économistes de la banque centrale, a conclu que la Fed devrait prêter davantage attention à la baisse du taux de chômage. Les décideurs, ont-ils déclaré, auraient intérêt à utiliser le faible taux de chômage comme base pour augmenter les taux par rapport aux autres mesures d’inflation. Le taux de chômage actuel est de 3,9%, soit près du niveau le plus bas depuis près de 50 ans.

Daan Struyven, économiste chez Goldman, a déclaré dans une note que cette étude indiquait que la Fed devait rester agressive en matière de politique.

"Nous soupçonnons que l'étude ait eu une grande influence pour deux raisons. Premièrement, cette étude minutieuse est très pertinente pour les perspectives actuelles. Deuxièmement, les auteurs incluent plusieurs des économistes les plus éminents de la Fed", a déclaré Struyven.

En effet, Powell a fait référence à l’étude et l’a notée dans son discours à au moins trois reprises. Il en a discuté dans le contexte de la mesure des risques et de la tentative de modéliser l'utilité de la politique monétaire dans divers scénarios. Struyven pense que l’attention que Powell lui a portée indique son importance.

"Plus largement, nous considérons ce discours comme une approbation de l'approche équilibrée de la Fed, même dans une économie en mutation", a écrit M. Struyven. "Et conformément à l’importance des données sur le marché du travail, le discours de Powell conclut que de nouvelles augmentations progressives du taux directeur seraient" probablement appropriées "si" une forte croissance des revenus et des emplois se poursuit ".

Au total, l’économiste de Goldman voit des indications d’une Fed encore plus agressive que prévue. Cela signifie deux nouvelles hausses cette année, comme l’a indiqué la Fed, ainsi que quatre autres l’année prochaine, ce qui est un de plus que le dernier «graphique à points» des prévisions de taux de la Fed.

"Nous avons fait valoir à plusieurs reprises que l'inquiétude concernant le dépassement du marché du travail entraînera probablement un resserrement constant jusqu'à ce que la croissance de la masse salariale ralentisse à un rythme soutenu", a écrit M. Struyven. "Nous prévoyons encore deux hausses cette année et quatre hausses en 2019, car nous nous attendons non seulement à un dépassement limité de l'inflation sous-jacente, mais aussi à un chômage important - et à un FOMC qui continue de se préoccuper de ce retard."

Certes, l’interprétation de Goldman n’est pas l’avis de consensus, du moins pour le moment.

Les actions ont été en mode rallye depuis le discours et les rendements de la dette publique ont continué à baisser. Et plusieurs experts du marché ont vu Powell donner un clin d'œil à la récente étude de la Fed, mais en disant essentiellement que cela n'était pas pertinent pour les conditions actuelles.

"Powell a pris 5 paragraphes de son discours pour féliciter l’ancien président [Alan] Greenspan de sa position de défunt sur les taux à la fin des années 1990 comme exemple de bonne gestion du risque intellectuel. L’inflation diminuait alors reviens avec une vengeance », a déclaré Nick Colas, co-fondateur de DataTrek Research, dans une note. "Greenspan, selon Powell, était sage de regarder et d'attendre."

"Oui, il a souligné que les deux dernières récessions (2000 et 2008) ont connu des" excès déstabilisants "et sont apparus" principalement sur les marchés financiers plutôt que sur l'inflation ". Mais il n’est pas question dans son discours que les conditions actuelles des marchés financiers montrent un excès similaire », a ajouté M. Colas.

Mais l'analyse de Goldman n'était pas la seule à suggérer que Powell commençait à remarquer des excès un peu plus.

Cependant, la vision du marché qui prévaut est plutôt une approche attentiste que quelque chose de plus proactif.

"La différence d’accent entre l’étude du personnel et le discours du président suscitera inévitablement des spéculations selon lesquelles il pourrait y avoir un écart entre le point de vue du président et de ses conseillers personnels et le point de vue quant à la bonne approche de la politique à partir d'ici », a déclaré Krishna Guha, responsable de la stratégie globale et de l'équipe de stratégie de la banque centrale d'Evercore ISI.

"Powell a qualifié cela en disant que les vulnérabilités financières ne semblent pas être anormalement élevées aujourd'hui", a-t-il ajouté. "Cependant, nous considérons l’attention de Powell sur les risques d’excès financiers comme une caractéristique distinctive importante de la Fed de Powell par rapport à la Fed de Janet, et un facteur qui limite la capacité du président si les conditions financières restent faciles ou même aller plus loin. "
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