Allianz chef économiste El-Erian sur Trump rade batailles, marchés émergents, Brexit

Allianz chef économiste El-Erian

Les affrontements commerciaux menés par l’administration du président américain Donald Trump devraient déboucher sur un commerce mondial plus juste mais toujours libre, a déclaré Mohamed El-Erian, conseiller économique principal du groupe Allianz, le plus grand assureur d’Europe.

Cependant, El-Erian a déclaré mercredi au forum Reuters sur les marchés mondiaux qu'il y avait encore une chance sur quatre d'une guerre commerciale mondiale en pleine expansion qui pourrait mener à un atterrissage brutal en Chine et à une récession mondiale.

Selon M. El-Erian, les marchés émergents pourraient faire face à une plus grande volatilité en raison de la vente forcée potentielle liée aux arrêts de pertes. Les risques de contagion, bien que limités pour le moment, pourraient augmenter «si les mauvaises techniques deviennent une mauvaise économie et la finance», les marchés les moins liquides étant les plus menacés, at-il ajouté.

Vous trouverez ci-dessous des extraits de la conversation:

Q: Dans quelle mesure est-il encore pire pour les marchés émergents (EM) - la roupie indonésienne / la roupie indienne / le peso mexicain - et combien les banques centrales peuvent-elles dépenser de plus dans leurs réserves?

Allianz chef économiste El-Erian: Bien que les marchés aient été plus calmes récemment, ou du moins moins turbulents, les possibilités de volatilité sont encore importantes. Et c'est parce que certains marchés techniques clés sont encore hors-jeu. Plus le problème persiste, plus le risque que de mauvaises techniques contaminent l'économie est grand. Les mouvements des devises et des taux d’intérêt deviennent le mécanisme de transmission, amplifiant les défis plutôt que d’agir comme amortisseurs.

Q: Pourriez-vous préciser ce que vous entendez par «les techniques clés du marché sont encore hors-jeu»?

Allianz chef économiste El-Erian: Les principaux facteurs techniques du marché sont encore hors-jeu: certains investisseurs doivent encore réduire leur exposition. Cela signifie la probabilité de ventes forcées qui ne sont pas nécessairement liées aux fondamentaux sous-jacents.

Q: Détectez-vous encore des signes de contagion dans les fonds non-EM en provenance des marchés émergents, en particulier les fonds d'obligations d'entreprise EM moins liquides?

Allianz chef économiste El-Erian: Bien qu'il y ait eu une certaine contagion, il y a plus de preuves de la différenciation des investisseurs jusqu'à présent. Cela changerait probablement si de mauvaises techniques deviennent économiques et financières.

Q: Quels sont les marchés les plus exposés à la contagion?

Allianz chef économiste El-Erian: Les moins liquides sont structurellement fragiles. Différents segments des marchés émergents, à commencer par les expositions en monnaie locale, telles que les obligations et les actions locales, sont au premier plan. La base des investisseurs dévoués, y compris les domestiques, est trop facilement dépassée par le volume des fonds de croisement plus volumineux. Les résultats sont des dépassements répétés, tant à la montée qu'à la descente. Pour les pays plus fondamentalement robustes, dont beaucoup sont en Asie, cela offre des opportunités intéressantes pour les investisseurs capables et désireux de supporter une volatilité importante.

Q: Quel est le risque de turbulences sur les marchés financiers en Chine (baisse du yuan, liquidation des stocks) affectant l’économie réelle en Chine?

Allianz chef économiste El-Erian: Le risque existe et nécessite une gestion prudente de la part des autorités chinoises. Par rapport à d'autres pays, la Chine dispose d'outils plus efficaces pour mettre un terme à la contamination générale de l'économie par les variables financières.

Q: Que voyez-vous comme la fin des «guerres commerciales»?

Allianz chef économiste El-Erian: En pensant aux perspectives de la guerre commerciale, il est important de distinguer le voyage de la destination. Le voyage restera très bruyant et perturbant. Mais je soupçonne que la destination le sera moins. Comme les États-Unis obtiennent des concessions, ce qui, en fin de compte, en raison des théories sous-jacentes du jeu, je présente les probabilités de répartition des résultats comme suit: 60% de libre-échange légèrement plus équitable 25% d'une guerre commerciale mondiale; et 15% d'un «moment Reagan» qui améliore de manière significative le paysage du commerce international.

Q: Pensez-vous que la Chine prend la décision extrême de déverser les obligations américaines et de prendre une position plus ferme sur sa devise afin de modifier les règles commerciales?

Allianz chef économiste El-Erian: Non, je ne vois pas une telle démarche de la Chine comme probable. Et les marchés non plus.

Q: La guerre commerciale peut-elle transformer la Chine en un risque pour l’économie mondiale? Quel est le risque d'un atterrissage brutal là-bas?

Allianz chef économiste El-Erian: Oui, la probabilité d'une guerre commerciale mondiale qui provoquerait une récession mondiale, augmenterait l'instabilité financière et compliquerait la politique et la géopolitique. C'est la «queue gauche» plutôt qu'une ligne de base.

Q: Êtes-vous surpris par la ténacité des marchés boursiers américains face aux guerres commerciales?

Allianz chef économiste El-Erian: Pas vraiment surpris car les actions américaines profitent d'une reprise notable (induite par les politiques) de la croissance intérieure et de la rentabilité des entreprises. Je pense que les États-Unis continueront à surpasser les autres économies avancées. Et attendez-vous à ce que la question de la divergence - non seulement en termes de performances économiques mais aussi de politiques - ait un impact plus important sur les marchés.

Q: Combien de temps diriez-vous de ce cycle économique américain?

Allianz chef économiste El-Erian: La vraie question est de savoir dans quelle mesure le cycle développera des jambes séculaires et structurelles. Cela se produit progressivement aux États-Unis, l’Europe et le Japon sont malheureusement à la traîne.

Q: Quelle est votre opinion sur le dollar américain?

Allianz chef économiste El-Erian: devrait s'apprécier davantage en raison des perspectives de différentiels de croissance et de taux d'intérêt qui favorisent nettement les États-Unis par rapport aux autres pays avancés.

Q: Quelle est votre attente sur le chemin de la hausse des taux de la Fed? Combien de randonnées prévoyez-vous en 2018 et 2019?

Allianz chef économiste El-Erian: Ma base actuelle est de quatre nouvelles hausses jusqu’à la fin de 2019, la balance des risques favorisant cinq.

Q: Voyez-vous la ligne dure de Trump sur la réduction des échanges après les midterms?

Allianz chef économiste El-Erian: Seulement s'il obtient des concessions de partenaires commerciaux. Regardez les négociations entre les États-Unis et le Mexique pour obtenir des idées.

Q: Quand voyez-vous la BCE commencer à réduire? Quel impact cela aurait-il sur la liquidité?

Allianz chef économiste El-Erian: La BCE a commencé à se réduire et continuera de le faire. Cela aura tendance à resserrer les conditions financières mondiales puisque, de l'autre côté de l'océan Atlantique, les États-Unis augmenteront leurs taux et laisseront progressivement leur bilan se dégrader. En effet, l’une des principales questions auxquelles l’économie mondiale est confrontée est ce qui se passe quand pas une, mais trois banques centrales importantes sur le plan systémique se resserrent. Nous savons que la Fed, en adaptant la phrase de Ray Dalio (fondateur milliardaire de la société d’investissement Bridgewater Associates) utilisée dans un autre contexte, offre une «belle normalisation». Une croissance mondiale plus élevée et plus équilibrée aiderait certainement à cet égard.

Q: Un petit mot sur le Brexit, et en particulier sur le scénario du «Brexit sans transaction» avec de grands acteurs comme les banques allemandes et le constructeur automobile Jaguar Land Rover qui parlent de catastrophe?

Allianz chef économiste El-Erian: Un Brexit sans transaction poserait un défi supplémentaire à court terme pour le Royaume-Uni (principalement) et le reste de l'Europe. De nombreuses institutions qui prévoient jusqu’à présent un Brexit «souple» devront s’adapter. Le calendrier est également important, car plus les négociations sont longues, plus cela détourne l’attention de ce qui est nécessaire au Royaume-Uni et dans le reste de l’Europe pour améliorer la productivité et la croissance.
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