Assureur de l'année: Allianz

En substance, Allianz a compris - et a contribué à créer - le consensus de l’industrie émergente sur la manière dont la solvabilité d’un assureur affecte la valeur pour les actionnaires.


La question à laquelle les actionnaires d’assurance sont confrontés depuis l’entrée en vigueur des règles de Solvabilité II en Europe, en janvier 2016, est la suivante: comment un assureur devrait-il être géré sous le nouveau régime? Cette année, Allianz est devenu un modèle populaire.

Les analystes de sociétés telles que Deutsche Bank, Goldman Sachs, Keefe, Bruyette & Woods (KBW) et UBS ont fait l'éloge de l'approche de l'assureur, en particulier de ses tests de résistance prospectifs et de ses mesures de gestion sensibles au capital.

Les actionnaires ont également bien réagi. L’action de l’assureur a surperformé l’indice d’assurance Stoxx Europe 600 de 18 points de pourcentage sur la période de 12 mois se terminant fin novembre.

«Ils ont présenté une histoire très crédible au marché», déclare un consultant en assurance. «Ils incarnent ce que vous êtes censé faire sous Solvabilité II, c’est-à-dire utiliser votre modèle pour orienter les décisions commerciales: effectuer des investissements; écrire des produits; et allouer des capitaux à différentes unités commerciales. »

En substance, Allianz a compris - et a contribué à créer - le consensus de l’industrie émergente sur la manière dont la solvabilité d’un assureur affecte la valeur pour les actionnaires.

La genèse de son approche a eu lieu en 2015, déclare Thomas Wilson, responsable des risques de l’assureur. «Nous avons réalisé que l’attention des actionnaires porterait sur les dividendes, mais que le capital allait devenir une contrainte contraignante - et une contrainte contraignante beaucoup plus volatile - à les payer», explique-t-il.

"Si les gens croient que vous serez obligé de faire une levée de fonds ou que des événements pourraient avoir un impact sur les flux de dividendes qu'ils aiment, le prix de l'action chutera rapidement", dit-il.

En gardant ces pressions à l’esprit, Allianz a révisé la manière dont elle définit l’appétit pour le risque de l’entreprise, avec une approche révisée qui entrera en vigueur en 2016.

Au cœur de ce programme se trouve un programme de tests de résistance prospectifs visant à garantir que Allianz puisse passer en revue des scénarios tels que la répétition de la crise de 2008 sans subir de pression pour mobiliser des capitaux.

En interne, ce fut une vente difficile par moments. Wilson dit que le conseil a remis en question le ratio de couverture de 205% de Solvabilité II qu'il avait proposé lors de sa planification de 2016 pour cette année. «Il semble que ce soit un chiffre élevé», dit-il, «mais cela dépend du risque que vous prenez. Cela pourrait être faible si vous avez de grandes asymétries de taux d’intérêt / passif ou si vous risquez de re-risquer des actifs réels. »

Mais comme les parties prenantes se sont habituées au nouvel environnement, les méthodes d’Allianz ont rassemblé des admirateurs.

«Les discussions [de Allianz] sur la gestion du capital au début de cette année ont été… un moment décisif», ont écrit les analystes de KBW après la présentation des analystes de l’assureur en février.

Un rapport publié en juillet par UBS a utilisé la méthodologie d’Allianz pour déterminer sa fourchette de capital cible Solvabilité II comme base pour une comparaison intersectorielle des positions de solvabilité des entreprises. Les analystes de Goldman Sachs ont félicité l’assureur pour son «exposé particulièrement clair de ses ratios de couverture cibles prévus après un événement stressant».

Comme Wilson décrit les 18 derniers mois: «Solvabilité II était arrivé, les marchés n'étaient pas amicaux et il y avait un processus d'apprentissage que les actionnaires, les analystes, les entreprises et la direction devaient suivre.»

Les détails de la nouvelle approche d’Allianz présentent des similitudes avec le processus complet d’analyse et d’évaluation du capital requis par les banques américaines, bien qu’il soit «assez radical» pour un assureur, dit Wilson.

Alors, comment ça marche?


La société vise un ratio de couverture de solvabilité d'au moins 135% dans chacun des cinq scénarios de crise, car des preuves anecdotiques montrent que les actionnaires réagissent à la détérioration des conditions en dessous de ce niveau, explique-t-il. Allianz examinera son dividende si le ratio est inférieur à 160%.

Dans le même temps, l’assureur a opté pour l’utilisation de ratios de gestion conçus pour l’éloigner des secteurs d’activité susceptibles d’affaiblir cette position de capital.

«Pour inciter les entreprises à changer la nouvelle composition des activités - pour déplacer l’entreprise rapidement -, il faut utiliser des indicateurs prospectifs», explique M. Wilson. Il établit un parallèle avec l'introduction de la mesure du rendement du capital ajusté en fonction du risque par les banques à la fin des années 80, à un moment où elles tentaient de se concentrer sur les opérations bancaires traditionnelles.

En plus des mesures traditionnelles telles que les revenus, la croissance des bénéfices ou le rendement des capitaux propres, la société utilise le rendement du capital risque pour s’assurer que les nouvelles affaires sont efficaces sur le plan du capital et ajoute de la valeur aux actionnaires.

Avec ces mesures en place, les activités d’Allianz ont sensiblement évolué. La société a relevé sa nouvelle marge d’affaires à plus de 3% malgré l’environnement actuel de taux bas, avec un retour sur capitaux à risques pour les affaires nouvelles de 15%. En termes simples, il s’agit d’écrire beaucoup moins sur l’activité à forte intensité de capital que celle des assureurs européens par le passé.

Perte de legs

À la mi-2017, 68% des produits d'assurance vie à capital variable et des produits de retraite en unités de compte étaient actifs, contre 41% en 2014. Allianz a également été impitoyable dans la cession de ses activités son portefeuille vie taïwanais.

Sur le plan des actifs, l'assureur a été un acteur enthousiaste dans des actifs alternatifs tels que le private equity, les énergies renouvelables et les infrastructures - augmentant ses avoirs à 6% du total des actifs en actions alternatives et 8% des dettes alternatives.

Ces produits sont intéressants du point de vue du capital de risque en raison de la prime de liquidité qu'ils rapportent.

À plus long terme, M. Wilson a déclaré que la norme IFRS 17, C-Ross en Chine et l’examen par la NAIC des exigences en matière de capital pour le crédit et les rentes à capital variable signifiaient que les assureurs et les investisseurs «La réglementation, les obstacles à la croissance des bénéfices et les attentes des actionnaires placent la gestion des risques et du capital au premier rang pour générer de la valeur pour les actionnaires», dit-il.


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