Les marchés révèlent la somme de tous les risques

Les marchés reflètent les risques croissants
Les marchés reflètent les risques croissants. Vue de la bourse de New York depuis le monument national de Federal Hall.

La chose la plus parlante à propos du coup de poing qu'a pris le marché boursier récemment, et particulièrement cette semaine, est qu’il n’ya pas de cause unique à signaler.

Cela reflète le risque économique fondamental pour 2019 et au-delà. Il n’ya pas une seule prudence à l’horizon qui puisse être identifiée et surveillée et à laquelle les décideurs peuvent réagir.

Au lieu de cela, les marchés reflètent un sentiment croissant de malaise face à la multiplication simultanée de plusieurs types de risques - qui, même s’ils sont gérables, peuvent entraîner de graves problèmes économiques en 2019 ou 2020.

Cette sagesse conventionnelle émergente est bien en avance sur les faits sur le terrain: la plupart des données économiques ont récemment révélé une croissance saine et continue.

Et tandis que les actions sont en baisse de 9,5% depuis début octobre, le rendement des obligations du Trésor à long terme est à peu près au même niveau. Le marché obligataire a tendance à être plus étroitement lié à la direction de l'économie globale que les actions, ce qui suggère que les investisseurs ces dernières semaines n'ont pas radicalement changé leur vision de la croissance future.

Toutefois, lorsque vous parcourez la liste des craintes à l’origine de la vente, il est facile de comprendre pourquoi les investisseurs en actions, en particulier, deviennent nerveux, entraînant une forte chute des marchés lundi et mardi.

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Les géants de la technologie qui propulsent le marché depuis des années font face à des risques de ralentissement de la croissance (en particulier Apple) et de nouvelles réglementations (en particulier Facebook). Les prix du pétrole sont en chute libre, faisant chuter les cours des actions des sociétés énergétiques. Les investisseurs commencent à s'inquiéter du fait que les sociétés fortement endettées pourraient avoir du mal à les gérer, avec General Electric comme pièce A. La guerre commerciale, qui régnait depuis longtemps, pourrait se terminer à tout moment.

Oh, et la croissance économique semble ralentir dans le monde entier. Le marché immobilier américain est en chute libre. Et les prévisionnistes s'attendent à ce que les effets stimulants des réductions d'impôts s'atténuent au cours des prochains trimestres. Cela fait apparaître plus vraisemblablement un ralentissement du taux de croissance, surtout si la Réserve fédérale persiste avec une hausse des taux d’intérêt dans un contexte de croissance économique plus lente.

Mais avant de courir dans les collines en panique, il y a quelques points à considérer. Premièrement, de mauvaises choses arrivent tout le temps dans l’économie et sur les marchés. Habituellement, les dommages sont localisés dans les industries directement touchées.

Prenez le resserrement du crédit aux entreprises qui est en cours et les taux d’intérêt des entreprises plus risquées montent en flèche. Il a des échos d'un passé pas trop lointain. Au milieu des années 2000, les constructeurs américains étaient surendettés et confrontés à un environnement difficile. Les obligations de General Motors et de Ford ont été ramenées au statut d’ordures indésirables en 2005.

Les créanciers obligataires et les agences de notation ont perdu confiance dans la dette des entreprises de ces icônes industrielles, ce qui a causé beaucoup de difficultés aux employés des constructeurs automobiles et au cours des actions. Mais l’ensemble de l’économie a continué à bourdonner. (C’est une récession enracinée dans d’autres secteurs, trois ans plus tard, qui a entraîné les constructeurs américains vers la faillite.)

De même, il est facile d’observer le ralentissement des ventes de maisons et de l’activité de construction, par exemple, et de craindre que cela ne conduise à une récurrence de la récession de 2008.

Mais dans cet épisode, les mises en chantier ont culminé en janvier 2006. Pendant près de deux ans, l’économie s’est largement maintenue; à mesure que le logement se contractait, d'autres secteurs se développaient. Ce n’est qu’après que la crise du logement a déclenché une crise financière qu’une récession a commencé en décembre 2007.

En ce qui concerne le ralentissement de l’économie mondiale, une crise des marchés émergents en 1998 semblait mettre suffisamment en danger la vigueur de l’économie américaine pour que la Réserve fédérale baisse les taux d’intérêt plus tard dans l’année pour tenter de se protéger des dommages. En fin de compte, 1999 a été une année prospère.

Tous ces épisodes montrent que les ajustements - qu’ils soient sur les marchés du crédit, du logement ou des marchés émergents - ont tendance à causer d’énormes perturbations économiques uniquement s’il ya des facteurs aggravants ou des réponses politiques inadéquates.

Déjà au cours des deux dernières semaines, les hauts responsables de la Réserve fédérale ont assoupli leur ton à propos de la hausse éventuelle des taux d’intérêt.

Le message implicite: Si toutes ces forces négatives commencent réellement à nuire à la croissance, la Fed ralentira le rythme de la hausse des taux plutôt que de s'en tenir à une voie préétablie.

La grande crainte pour l’économie au cours des deux prochaines années ne devrait pas être le risque que nous connaissons. C’est que ces risques se matérialiseront et interagiront de manière imprévisible et qu’ils provoqueront ensemble des dommages qu’aucun d’entre eux ne pourrait à lui seul. Et si cela se produit, les dernières semaines apparaîtront comme un moment crucial au début.
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